[廣州市朗騰投影設(shè)備有限公司]
投資要點(diǎn)：
■凡拓創(chuàng)意是華南的多媒體展館工程、3d及特種影片、多媒體展示應(yīng)用、4d/5d體驗(yàn)館工程等綜合服務(wù)提供商，是國(guó)內(nèi)“數(shù)字多媒體行業(yè)”的推動(dòng)者。作為國(guó)內(nèi)數(shù)字展示創(chuàng)意領(lǐng)域的，公司早在2007年就開(kāi)始了vr/ar技術(shù)領(lǐng)域的研究和技術(shù)儲(chǔ)備，截至目前，公司的vr/ar技術(shù)已廣泛應(yīng)用于虛擬看樓、文博展館、科技館、企業(yè)展廳等領(lǐng)域。
■vr/ar技術(shù)帶來(lái)了數(shù)字展示創(chuàng)意行業(yè)的變革，凡拓創(chuàng)意正在憑借其多年來(lái)在vr/ar技術(shù)方面的積累行業(yè)變革，并成功將vr/ar技術(shù)與房地產(chǎn)、文博展館、展覽展示等行業(yè)相結(jié)合，推出了一系列具有意義的技術(shù)和產(chǎn)品。
■除數(shù)字展示創(chuàng)意行業(yè)變革外，凡拓創(chuàng)意還計(jì)劃通過(guò)深挖行業(yè)和產(chǎn)品，將自身vr/ar技術(shù)與優(yōu)勢(shì)與包括制造、建筑設(shè)計(jì)、電子商務(wù)（線上產(chǎn)品vr/ar展示）、醫(yī)療、主題公園等多個(gè)行業(yè)或行業(yè)中的特殊產(chǎn)品相結(jié)合，大幅增加公司的業(yè)績(jī)來(lái)源；依據(jù)公司戰(zhàn)略，凡拓創(chuàng)意還計(jì)劃開(kāi)發(fā)文化娛樂(lè)、教育、游戲、網(wǎng)上展館、未知事物體驗(yàn)等直接面向消費(fèi)者c端虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品，進(jìn)一步打開(kāi)企業(yè)的成長(zhǎng)空間。
■基于對(duì)公司基本面的分析，我們非常看好凡拓創(chuàng)意未來(lái)幾年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，預(yù)計(jì)公司2016年—2018年的營(yíng)業(yè)收入分別為3.1億元、4.2億元和5.3億元,實(shí)現(xiàn)歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)分別為3500萬(wàn)元、4530萬(wàn)元和和6100萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)公司目前6680萬(wàn)股本的每股收益分別為0.52元/股、0.68元/股和0.91元/股，對(duì)應(yīng)公司目前7.57元/股股價(jià)的市盈率分別為14.56倍、11.13倍和8.32倍，考慮到公司良好的成長(zhǎng)性以及a股市場(chǎng)vr/ar概念股的整體高估值情況，凡拓創(chuàng)意二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)被明顯低估。
1 公司概況：數(shù)字展示創(chuàng)意領(lǐng)域的者
凡拓創(chuàng)意創(chuàng)建于2002年，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，已成為華南的多媒體展館工程、3d及特種影片、多媒體展示應(yīng)用、4d/5d體驗(yàn)館工程等綜合服務(wù)提供商，公司是國(guó)內(nèi)“數(shù)字多媒體行業(yè)”的推動(dòng)者，了中國(guó)運(yùn)用三維多媒體科技的風(fēng)潮。
凡拓創(chuàng)意已經(jīng)形成了成熟的業(yè)務(wù)體系。公司目前的業(yè)務(wù)包括數(shù)字圖像、數(shù)字媒體和數(shù)字展示三大塊。其中數(shù)字圖像主要是為建筑、橋梁、制造等領(lǐng)域的客戶提供三維效果圖投標(biāo)類圖像及設(shè)計(jì)等服務(wù)；數(shù)字媒體業(yè)務(wù)主要是為設(shè)計(jì)、房地產(chǎn)等領(lǐng)域的客戶提供動(dòng)態(tài)數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)品，包括高清3d/4d/5d 影片、廣告制作、動(dòng)漫游戲視覺(jué)制作、虛擬展館、虛擬現(xiàn)實(shí)（vr）等；數(shù)字展示業(yè)務(wù)主要為大中型企業(yè)、公共展館、主題公園等客戶提供多媒體數(shù)字展示服務(wù)，包括空間創(chuàng)意設(shè)計(jì)、展陳設(shè)計(jì)、數(shù)字內(nèi)容創(chuàng)作、數(shù)字多媒體展示等。
公司2015年實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)分別為2.08億元和2434萬(wàn)元。從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，數(shù)字圖像、數(shù)字媒體和數(shù)字展示業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的營(yíng)收占比分別為16.98%、39.64%和43.23%。隨著公司在vr/ar技術(shù)和市場(chǎng)開(kāi)發(fā)方面不斷深化，預(yù)計(jì)未來(lái)將成為公司新的盈利板塊，同時(shí)也會(huì)促進(jìn)數(shù)字媒體和數(shù)字展示業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。
2 vr/ar正在數(shù)字展示創(chuàng)意行業(yè)
2015年以來(lái)，虛擬現(xiàn)實(shí)（vr）和增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)（ar）已成為科技界和投資界的詞匯之一，將2016年看作vr/ar元年在業(yè)界已形成共識(shí)。vr/ar影響的將是游戲、影視、文博展館等文化娛樂(lè)行業(yè)以及商業(yè)和公共等領(lǐng)域的展覽展示領(lǐng)域，包括房地產(chǎn)行業(yè)的虛擬看樓，大、中型企業(yè)的虛擬展廳、制造領(lǐng)域的產(chǎn)品虛擬展示、電商領(lǐng)域的線上產(chǎn)品虛擬展示等。
對(duì)凡拓創(chuàng)意而言，公司原本的業(yè)務(wù)就集中于企業(yè)展廳、體驗(yàn)展館以及文博展館、房地產(chǎn)等領(lǐng)域的虛擬展示，因此，vr/ar技術(shù)的發(fā)展將對(duì)公司的原有業(yè)務(wù)產(chǎn)生性的影響，很可能改變行業(yè)的市場(chǎng)和競(jìng)爭(zhēng)格局。我們認(rèn)為，vr/ar對(duì)數(shù)字展示創(chuàng)意行業(yè)的影響主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：
，vr/ar將對(duì)行業(yè)的需求結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。在文博展館領(lǐng)域，過(guò)去我國(guó)的文博展館一直是在大型建筑年通過(guò)實(shí)體展臺(tái)外加部分視頻片來(lái)展示展品，這種方式一方面要大量占用大城市本來(lái)就稀缺的土地資源，另一方面對(duì)于大型文博展館來(lái)說(shuō)多數(shù)參觀者很難有體力參觀完所有展品，而vr/ar技術(shù)的出現(xiàn)為文博館提供了多樣化的選擇，例如增加虛擬展廳，以vr視頻替代傳統(tǒng)視頻片等；在房地產(chǎn)領(lǐng)域，vr/ar可在一定程度上替代原來(lái)的實(shí)體沙盤和樣品間，給看房者的視覺(jué)和身臨其境感受；在企業(yè)展廳領(lǐng)域，vr/ar技術(shù)能夠更好地詮釋企業(yè)的概況、企業(yè)文化和產(chǎn)品，預(yù)計(jì)替代傳統(tǒng)企業(yè)展廳將是大概率事件。
第二，vr/ar將大幅提升對(duì)數(shù)字展示創(chuàng)意行業(yè)原有領(lǐng)域的市場(chǎng)容量。一方面，由于傳統(tǒng)文博展館、企業(yè)展廳、樣品房的大部分預(yù)算都放在了建筑和裝飾上，隨著vr/ar虛擬展廳的發(fā)展和被接受，未來(lái)企業(yè)和政府有望將更多的預(yù)算放到虛擬展廳的建設(shè)和數(shù)字內(nèi)容上，從而推動(dòng)數(shù)字展示創(chuàng)意行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的大幅增長(zhǎng)；另一方面，相比傳統(tǒng)圖片和視頻，vr/ar內(nèi)容的制作成本更高，也一定程度上導(dǎo)致整體市場(chǎng)規(guī)模的增加。
第三，vr/ar在數(shù)字展示創(chuàng)意行業(yè)的應(yīng)用將催生新的需求。例如在工業(yè)領(lǐng)域，企業(yè)向客戶講解產(chǎn)品時(shí)主要采用ppt或現(xiàn)場(chǎng)講解的方式，這種方式給客戶直觀的感受并不強(qiáng)烈，如果恰當(dāng)利用vr/ar技術(shù)，可以讓客戶能更直觀地感受產(chǎn)品外觀、性能、工作原理等因素，從而促進(jìn)生意達(dá)成，因此，vr/ar在工業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用前景非常廣闊。除此之外，vr/ar數(shù)字展示創(chuàng)意在電子商務(wù)建筑設(shè)計(jì)、醫(yī)療、交通等多個(gè)領(lǐng)域都具備較大的應(yīng)用前景，成長(zhǎng)空間非常巨大。
3 凡拓創(chuàng)意行業(yè)變革
3.1厚積薄發(fā)，緊握行業(yè)變革機(jī)遇
針對(duì)行業(yè)趨勢(shì)，凡拓創(chuàng)意利用自身在三維數(shù)字技術(shù)、軟件技術(shù)方面的優(yōu)勢(shì)，在行業(yè)內(nèi)實(shí)現(xiàn)了vr/ar技術(shù)在虛擬看樓（房地產(chǎn)行業(yè)）、虛擬文博館、虛擬展廳（展覽展示行業(yè)）、家居虛擬現(xiàn)實(shí)體驗(yàn)（家居行業(yè)）等領(lǐng)域的應(yīng)用。
作為國(guó)內(nèi)三維多媒體領(lǐng)域的企業(yè)，凡拓創(chuàng)意早在2007年就開(kāi)始了vr/ar的技術(shù)儲(chǔ)備，在三維立體建模成像、360度全息投影、虛擬現(xiàn)實(shí)系統(tǒng)交互技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)和移動(dòng)3d、3d引擎和渲染等vr/ar內(nèi)容制作基礎(chǔ)技術(shù)領(lǐng)域形成了豐富的積累，這些積累使得公司的vr/ar技術(shù)走在了同行業(yè)的前列。
盡管８年前就掌握了vr/ar系統(tǒng)和內(nèi)容制作的核心技術(shù)，特別是虛擬現(xiàn)實(shí)vr技術(shù)在多個(gè)商業(yè)和公共項(xiàng)目中得到成功應(yīng)用，但當(dāng)時(shí)由于硬件的制約，并沒(méi)有得到大規(guī)模推廣。過(guò)去，公司制作的ｖｒ內(nèi)容和系統(tǒng)主要在高清環(huán)幕、弧募、異形幕等大型硬件上呈現(xiàn)，而這類硬件不僅價(jià)格昂貴（動(dòng)輒１００到２００萬(wàn)的造價(jià)）而且體驗(yàn)效果也不如目前流行的眼鏡或頭盔，出于成本考慮，只有預(yù)算充足的大型項(xiàng)目才考慮建設(shè)ｖｒ展館，而一些經(jīng)費(fèi)有限的中小項(xiàng)目則無(wú)力承擔(dān)，因此，這在很大程度上抑制了下游客戶對(duì)ｖｒ展館的需求。
隨著近年來(lái)vr/ar硬件技術(shù)的突飛猛進(jìn)，數(shù)千元的價(jià)格就可以在市場(chǎng)上買到體驗(yàn)感的眼鏡、頭盔等vr/ar設(shè)備，這必然會(huì)大幅減少客戶ｖｒ項(xiàng)目在硬件方面的投入，從而降低ｖｒ展館的整體建造成本，因而會(huì)大幅促進(jìn)下游客戶對(duì)ｖｒ的需求。
3.2 vr/ar新品不斷推出，彰顯技術(shù)實(shí)力
憑借公司在vr/ar領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力，凡拓創(chuàng)意在2015年加快了vr/ar領(lǐng)域的布局，將vr/ar技術(shù)與房地產(chǎn)、文博展館、展覽展示等行業(yè)相結(jié)合，并成功推出了一系列具有意義的技術(shù)和產(chǎn)品。
在房地產(chǎn)領(lǐng)域，凡拓創(chuàng)新開(kāi)發(fā)的虛擬看房系統(tǒng)利用vr虛擬現(xiàn)實(shí)和ar增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)技術(shù)房屋外觀、樣板房的內(nèi)部結(jié)構(gòu)、外部環(huán)境、家裝家具電器等進(jìn)行仿真模擬，打造出了一套國(guó)內(nèi)的虛擬看房系統(tǒng)，地產(chǎn)數(shù)字營(yíng)銷新時(shí)代。該系統(tǒng)分為區(qū)域沙盤展示、ar實(shí)體沙盤展示、vr樣板間展示、工藝工法展示、洽談區(qū)展示、立體控銷展示幾個(gè)部分。其中，vr樣板間展示是將真實(shí)樣板房的比例及設(shè)計(jì)構(gòu)建vr樣板間，使購(gòu)房者突破時(shí)空限制，“穿越”到幾年后才能落成的建筑主體內(nèi)外和小區(qū)，高度還原的未來(lái)室內(nèi)實(shí)景，讓購(gòu)房者清晰了解房間的工藝做法及關(guān)鍵部品構(gòu)造，還能與場(chǎng)景隨心互動(dòng)，在虛擬空間中更換家居材質(zhì)、顏色，隨心切換不同時(shí)段場(chǎng)景，感受不同時(shí)段的日照強(qiáng)度，體驗(yàn)不同情況下的風(fēng)景，還可漫游園林，未來(lái)入住園林景觀一覽無(wú)遺。購(gòu)房者可在的沉浸感中，享受無(wú)二的舒適性和逼真的虛擬看房體驗(yàn)。
在企業(yè)展館領(lǐng)域，凡拓創(chuàng)意將vr/ar技術(shù)應(yīng)用，了企業(yè)展館建設(shè)的新潮流。以科力遠(yuǎn)科技館為例，凡拓創(chuàng)意為科力遠(yuǎn)集團(tuán)量身定制的混合動(dòng)力科技館，以普及和推廣混合動(dòng)力技術(shù)為主線，利用包括vr/ar在內(nèi)的前沿?cái)?shù)字技術(shù)呈現(xiàn)了動(dòng)力汽車的工作原理，并同步展現(xiàn)企業(yè)雄厚實(shí)力和地位；另一個(gè)經(jīng)典案例是華星光電科技館，該項(xiàng)目采用“方形”切割空間，并利用鏡面材質(zhì)反射，無(wú)限延展視覺(jué)空間，創(chuàng)意展項(xiàng)提升了企業(yè)品牌形象，深受客戶好評(píng)。
在文博展館領(lǐng)域，凡拓創(chuàng)意無(wú)疑也是將vr/ar應(yīng)用的企業(yè)之一。以南越王宮虛擬博物館未來(lái)，該項(xiàng)目以虛擬現(xiàn)實(shí)以虛擬現(xiàn)實(shí)vr技術(shù)為核心，將南越王宮博物館內(nèi)南越王時(shí)期的建筑、文物、景點(diǎn)、古人像及文化活動(dòng)等進(jìn)行了虛擬展示和虛擬復(fù)原，在該虛擬漫游系統(tǒng)中，南越王宮按照真實(shí)尺寸的比例設(shè)計(jì)，圖像細(xì)膩，讓人產(chǎn)生接近真實(shí)的沉浸感，讓游客在游玩中了解南越歷史，開(kāi)創(chuàng)了國(guó)內(nèi)文博館vr展示的先河。除南越王宮博物館外，vr在杭州未來(lái)科技城、中山古鎮(zhèn)規(guī)劃館等數(shù)字展館中的應(yīng)用，亦為展館增色不少。
4 以vr/ar為核心拓展業(yè)務(wù)，打開(kāi)公司成長(zhǎng)空間
依據(jù)凡拓創(chuàng)意發(fā)展戰(zhàn)略，公司未來(lái)將在不斷壯大商業(yè)及公用領(lǐng)域vr/ar市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，逐步向消費(fèi)級(jí)vr/ar領(lǐng)域延伸，最終成為國(guó)內(nèi)實(shí)力的vr/ar內(nèi)容提供商。在發(fā)展路徑上，公司一方面深挖行業(yè)，將vr/ar技術(shù)與行業(yè)結(jié)合，另一方面深挖產(chǎn)品，將vr/ar技術(shù)與產(chǎn)品結(jié)合。
在深挖行業(yè)方，凡拓創(chuàng)意將依托技術(shù)優(yōu)勢(shì)，順應(yīng)vr/ar技術(shù)發(fā)展潮流，全面推進(jìn)vr/ar技術(shù)在房地產(chǎn)、文博館、科技館、企業(yè)展館、制造、建筑設(shè)計(jì)、電子商務(wù)（線上產(chǎn)品vr/ar展示）、醫(yī)療、主題公園等多個(gè)行業(yè)的應(yīng)用；另外，公司還計(jì)劃推出文化娛樂(lè)、教育、游戲、網(wǎng)上展館、未知事物體驗(yàn)等直接面向消費(fèi)者c端虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品。
在深挖產(chǎn)品方面，凡拓創(chuàng)意旨在將vr/ar技術(shù)與特定產(chǎn)品相結(jié)合，按照客戶需求，有針對(duì)性地開(kāi)發(fā)出某個(gè)或某類產(chǎn)品的虛擬現(xiàn)實(shí)展示系統(tǒng)。例如為某種型號(hào)的汽車、某類制造產(chǎn)品或者某個(gè)大型樓盤開(kāi)發(fā)出具備特點(diǎn)的虛擬現(xiàn)實(shí)展示系統(tǒng)。
我們認(rèn)為，對(duì)行業(yè)和產(chǎn)品的深挖有助大幅增加公司的業(yè)績(jī)來(lái)源，特別是直接面向消費(fèi)者虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品的推出有望進(jìn)一步打開(kāi)公司未來(lái)成長(zhǎng)空間。
5 盈利預(yù)測(cè)與估值
基于對(duì)公司基本面的分析，我們非常看好凡拓創(chuàng)意未來(lái)幾年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，預(yù)計(jì)公司2016年—2018年的營(yíng)業(yè)收入分別為3.1億元、4.2億元和5.3億元,實(shí)現(xiàn)歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)分別為3500萬(wàn)元、4530萬(wàn)元和6100萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)公司目前6680萬(wàn)股本的每股收益分別為0.52元/股、0.68元/股和0.91元/股，對(duì)應(yīng)公司目前7.57元/股股價(jià)的市盈率分別為14.56倍、11.13倍和8.32倍，考慮到公司良好的成長(zhǎng)性以及a股市場(chǎng)vr/ar概念股的整體高估值情況，凡拓創(chuàng)意二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)被明顯低估。